The ECB's rate cut | Ставка рефинансирования Европейского центрального банка снижена

Преамбула: я завел себе хобби переводить статьи из The Economist с английского на русский. Полезно для здоровья и мозга

Ставка рефинансирования Европейского центрального банка снижена
Forced to act

Ставка рефинансирования Европейского центрального банка снижена

Проведенный неделю назад статистической службой Европейского союза предварительный анализ потребительских цен показал, что уровень инфляции в еврозоне стремительно упал с уже довольно низкого 1,1 % в сентябре до 0,7% в октябре. На данный момент Европейский центральный банк отреагировал сокращением ставки рефинансирования с 0,5%, остававшейся на этом уровне неизменной с мая, до рекордно низкого уровня — 0,25%. Также ЕЦБ продлил для банков возможность получать неограниченные кредиты с середины 2014 до середины 2015 года.

Данное решение оказалось неожиданным — евро реко упал по отношению к доллару — даже если инфляционный коллапс привел бы к снижению ниже намеченного центральным банком уровня, близкого к 2%. Трейдеры и аналитики были убеждены, что любое снижение ставки будет отложено до декабря. Данное решение частично связано с тем, что ЕЦБ обычно выбирает самый сложный путь. Кроме того совет правления ЕЦБ, состоящий из 23 членов*, уже тогда обладал новым штатным прогнозом роста и изменения инфляции на 2015 год, также как и на 2014.

Но под руководством Марио Драги, который сегодня отметил вторую годовщину пребывания в должности президента Центрального банка — ЕЦБ показал бОльшую готовность действовать активно, даже если это приведет к замедленному росту и ограничениям относительно других центральных банков, например ФРС или Банка Англии. Хочется отметить, что в июле 2012 г-н Драги обещал сделать всё возможное, чтобы сохранить евро, валютное обращение которой приблизилось к риску возникновения коллапса.

Принятое решение не носит драматического характера исторического вмешательства. Но даже если падение инфляции может казаться не менее тревожной перспективой, чем состояние рынка под долгим обращением евро, решение ЕЦБ может иметь разъедающий эффект, особенно если инфляция перейдет в открытую дефляцию. Как показывает 15-летний опыт Японии, если люди начинают ожидать падение цен, а не их рост, убедить их в обратно. Вызывает тревогу тот факт, что уровень инфляции 0,7% сейчас ниже, чем в Японии, где премьер-министр Шинзо Абе возглавил решительную кампанию, чтобы «убить дракона дефляции».

Комментируя решение совета правления ЕЦБ, г-н Драги сообщил, что еврозона не сталкивалась с риском дефляции по японской модели. Но он также отметил, что ожидается продолжительный период низкой инфляции, которая постепенно вернется к уровня, намеченному ЕЦБ. Беспокоит тот факт, что перспектива развития ультра-низкой инфляции возможна по двум причинам.

Во-первых, страны со слабой экономикой на перифирии зоны обращения евро, преимущественно на юге Европы, отягощены чрезмерным государственным долгом и долгом частных домохозяйств. В то время, когда инфляция экстримально низкая, становится всё сложнее облегчить их ношу. И во-вторых, этим странам всё труднее восстановить свою конкурентноспособность, приближая их к опасному дефляционному положению. Уже в сентябре, когда повсюду в Европе инфляция была 1,1 %, цены в Греции упали на 1%, в Ирландии остались на прежнем уровне, а в Португалии и на Кипре выросли на 0,3%.

Возможно ЕЦБ уже начал действовать сегодня, но данных мер недостаточно, чтобы противостоять слабой инфляции и стимулировать то, что хотя бы минимально походило на слабое восстановление. Г-н Драги отметил, что центральный банк имеет на вооружении другую артиллерию. Хотя, ставка, под которую банки получают кредиты, снизилась до 0,25%, ставка по депозитам банков в ЕЦБ осталась на неизменном нулевом уровне. Предполагается установить отрицательную ставку на депозиты, что привело бы к тому, что банки будут платить за размещение средств на депозитах в ЕЦБ, как это произошло в Дании. При условии, что ставка рефинансирования ЕЦБ остается на минимальном уровне, ЕЦБ должен будет рассмотреть вопрос о принятии нетрадиционных шагов для того, чтобы противостоять дефляции.

http://www.economist.com/node/21589516

The ECB's rate cut
Forced to act

A WEEK ago Eurostat’s preliminary estimate for consumer prices showed that inflation in the euro zone had plunged from an already low 1.1% in September to 0.7% in October. Today the European Central Bank responded by cutting its main policy rate from 0.5%, where it has stood since May, to 0.25%, a new record low. The ECB also extended the time that banks can borrow unlimited amounts from it from mid-2014 to mid-2015.

The decision came as a surprise–the euro fell sharply against the dollar-even though the collapse in inflation had brought it a percentage point under the central bank’s target of “below but close to 2%. Traders and analysts had convinced themselves that any rate cut would be delayed until December. That’s partly because the ECB usually moves in a ponderous way. It’s also because the 23-strong governing council would then have available new staff forecasts for growth and inflation in 2015 as well as 2014.

But under Mario Draghi’s leadership–today marked the second anniversary of his tenure as president of the central bank–the ECB has shown a greater readiness to act forcibly, even though it still remains slow-moving and fettered compared with other central banks like America’s Federal Reserve or the Bank of England. Notably, in July 2012 Mr Draghi made his crucial pledge to “do whatever it takes” to save the euro, which brought the single currency back from the brink of collapse.

Today’s decision lacks the drama of that historic intervention. But even though falling inflation may seem a less alarming prospect than a market-led siege of the euro, it could be highly corrosive, especially if inflation turns to outright deflation. As Japan’s experience over the past 15 years has shown, once people start to expect falling rather than rising prices it can be very difficult to reverse such expectations. And worryingly, at 0.7%, inflation in the euro area is now lower than in Japan where Shinzo Abe, the prime minister, has mounted a determined campaign to try to slay the dragon of deflation.

Speaking after the council’s decision, Mr Draghi said that the euro area did not face the risk of Japanese-style deflation. But he did say that it would experience “a prolonged period of low inflation” until “a gradual” return towards the ECB’s target. That prospect of an extended stretch of ultra-low inflation is deeply worrying, for two reasons.

First, the sickly countries on the periphery of the single-currency zone, predominantly in southern Europe, are weighed down by excessive debt, both public and private. When inflation is extremely low, it becomes much more difficult for them to lighten this burden. And second, they find it harder to regain their competitive edge, forcing them towards the deflationary precipice. Already in September when euro-wide inflation was 1.1%, prices were falling in Greece by 1%, flat in Ireland and rising by just 0.3% in Cyprus and Portugal.

The ECB may have acted today, but it is still not doing enough to counter weak inflation and to bolster what looks like a feeble recovery. Mr Draghi said today that the central bank has other artillery. Although it lowered the rate at which it lends to banks to 0.25% it left unchanged at zero the one it pays to banks on their deposits with the ECB. One option would be to charge a negative rate on them, making banks pay for leaving money with the central bank, as has happened in Denmark. Now that the ECB’s main rate is so low, it will have to consider taking such unconventional steps in order to ward off deflation.